防护转进攻？美银：只需通胀不迸发，“不着陆”对股市有利
“经济不着陆”一般是指经济在高增加后没有阅历预期的放缓或阑珊，而是持续坚持增加势头。但这也或许导致通胀未能得到有用操控，约束美联储的降息空间。股市一方面会获益于走强的经济体现，另一方面也会遭到无危险利率上升的限制。
美国银行指出，只需通胀不再度迸发，“经济不着陆”总体上对股市有利。
该行分析师Justin Post在最新陈述中表明，虽然当时美国经济面对应战，但得益于降息周期和稳健的经济指标，经济将最早在2025年上半年开端回暖。
在经济低迷期，投资者往往倾向于优质、大盘股和低危险公司。美国银行以为，虽然投资者应坚持防护性，重视优质股票，但一起也应重视价值型、小型股和高危险股票，以捕捉未来的经济改进时期的时机。
哈里斯金融集团：通胀反弹或许性不大，固收投资者或重返股市
哈里斯金融集团（Harris Financial Group）策略师Jamie Cox以为，通胀反弹的或许性不大，估计将持续下降，这将使美联储可以逐渐降息。
其表明，在“经济不着陆”情况下，即便长时间利率坚持高位，短期利率也或许降至3%左右，这对股市而言是个好消息，由于这将招引更多资金流入股市，或促进货币商场和债市交易员重返股市。
在这种情况下，高股息价值职业也将取得提振，包含日用消费品、公用事业和电信，这或许导致商场再次扩展。与此一起，Cox表明，小型股也有望上涨。他说：
他们不会再回头购买英伟达，那些资金也不会再投入苹果等这类科技股。
瑞银：标普下一年或冲击6600点，美国大选对商场的影响不大
瑞银的策略师猜测，“经济不着陆”或助推规范普尔500指数到下一年年末到达6600点，较现在水平上涨约13%。该行策略师在陈述中表明，美国宏观经济远景增强了其对股市的达观情绪，将美股评级从中性上调至有招引力。
瑞银也指出，物价上涨放缓也为美联储降息供给了根底，Fedwatch东西显现，商场估计在年末前再降息50个基点的概率为72%。
虽然在11月大选前商场或许呈现动摇，但瑞银以为，这些动摇不会影响商场的活跃基本面，推举将在美联储降息和经济微弱增加的布景下进行。
美国总统大选不太或许损坏活跃的基本面。咱们估计，推举前动摇性将上升，由于任何一方在决议推举成果的要害摇晃州都没有显着优势。但此次推举是在美联储降息、美国经济增加以及AI等长时间趋势有利的布景下举办的。
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“坏消息便是好消息”这一理论长时间以来成为驱动美股估值抬升的催化要素之一——即美国经济低迷意味着美联储降息将益发急进，然后利好美股等危险财物走势。可是，近期这一理论可谓“分崩离析”，商场从头拥抱驱动美股上行的“经典结构”，即微弱的成绩与耐性十足的微观经济，而不是“坏消息便是好消息 ”。
触发“萨姆规矩”的7月赋闲率数据，可谓是“坏消息便是好消息”趋向失灵的初步。自那以来，美股上行的催化要素不再依靠疲软经济数据带来的降息提振，而是愈加依靠耐性十足的微观经济数据以及微弱的成绩，因为持续疲软的经济数据呈现，不只意味着美国经济放缓，还意味着美国经济阑珊的或许性在添加，而阑珊带来的顾客开销骤降、企业大幅减缩开支、大幅裁人等负面连锁反应无疑将对整个美股估值形成重创。
作为比照，最显着的便是8月初期以来持续在预期邻近徜徉乃至略微高于略微预期的初请赋闲金数据，持续推进急进降息50个基点预期降温，一起也在推进阑珊预期持续降温，但美股在此期间呈现涨势。
成绩，也是近期美股上行重要催化剂，谷歌与微软以及特斯拉等科技巨子不及预期的成绩，以及含糊的AI货币化远景，无一例外都令这些公司股价大跌，而且因为占高额权重，带动标普500指数走弱。可是出资者们并非全然扔掉与AI相关的科技股，而是致力于寻觅那些可以凭借突破性的生成式AI来完成成绩添加数字的公司。比方，德国软件业巨子SAP、AI软件前驱Palantir以及老牌科技巨子IBM，Facebook母公司Meta在发布强于预期的季度成绩以及成绩展望之后，股价在短期内都因微弱的成绩数据与展望而完成敏捷暴升。
可是，8月弱于预期的非农出炉后，虽然50个基点急进降息的预期升温，可是阑珊预期也在升温，然后推进美股又一次大跌。而且9月以来发布的经济数据大都暗示美国经济离阑珊越来越近，乃至推进标普500指数本周录得上一年3月来最差单周体现。
这也是为什么比起50个基点降息起伏，商场更乐意已开释降息信号的美联储在9月挑选降息25个基点。美联储若9月挑选25个基点，则基本上等同于“防备式降息”，意味着美联储关于美国经济预判相对达观，降息25个基点更多依据防止美国经济步入阑珊，力求为美国经济动能添砖加瓦;而降息50个基点在很大程度上意味着美联储关于美国经济相对失望——即美联储官员们或许看到了商场未察觉到的经济阑珊征兆，推升经济阑珊自我完成的或许性，一起也意味着美联储降息起点或许不等同于“防备式降息”，到时美股商场或许因阑珊预期飙升而堕入惊惧式兜售。
华尔街买卖员们益发屈服于对添加的忧虑
在美股从8月初的低迷中快速反弹后，因为最近以劳动力商场和极度疲软的ISM制造业数据为首令人懊丧的经济数据带来持续冲击，华尔街买卖员们屈服于对经济添加的忧虑。标普500指数接连四日跌落，信贷利差以8月初以来最快的速度扩展，费城半导体指数暴降12%，为新冠疫情迸发以来的最大周度跌幅。
本年美股基准指数——标普500指数依然上涨了13%，简直一切动摇在牛气冲天的图表中只是稍纵即逝，危险灵敏财物在很大程度上仍被以为将迎来美国经济“软着陆”，而不是阑珊。
可是，这种买卖行为——尤其是周五的买卖行为，是跨财物出资者之间稀有的一致。依据一项目标，直到最近，他们对美国经济未来的不合创下2019年以来最严峻程度，因而周五达到的一致实属稀有。
跟着两年多以来美联储鹰派方针举动的影响，本周美国股市——受一些经济灵敏型零售公司(比方美元树)以及一些疲软的经济数据连累，加入了持续时间更长的商场跌落，可是，非农与制造业等疲软经济数据带来的巨大连累效应现已折磨了原油价格、铜价和债券收益率一个多月。
“出资者们现在或许现已意识到经济阑珊的危险，但那是在他们按了十次闹钟之后，” JonesTrading首席商场策略师迈克尔·奥罗克标明。“当你归纳考虑经济数据和随后的成绩数据陈述时，环境或许只会恶化。”
股票商场吹打起舞之时，债券商场早已拉响警报
债券出资者——不管正确与否，他们向来被视为“聪明资金”，因为他们倾向于首先预判经济方向的改变，他们押注美联储降息脚步将快于华尔街遍及预期。这也推进2年期美国国债收益率跌至2022年以来的最低水平，意味着债券出资者们估计美国经济将益发低迷，促进美联储持续以50个基点脚步降息。
大宗产品归纳体相同对消费和出资周期的远景宣布正告信号，衡量全球添加的两个首要大宗产品目标呈现大幅跌落——油价抹去了2024年的悉数涨幅，而铜价在曩昔16周中有13周跌落。
虽然美股在“坏消息便是好消息”催化下，2024年走上了天壤之别的牛市路途，但本周的走势的确有一个显着的前兆：8月初，劳动力商场疲软的前期痕迹导致债券收益率和股票暴降，这场动摇风暴来得快去得也快。最近的迸发反映了导致第一次崩盘的相同忧虑——美国经济或许正在敏捷阻滞，美联储无法以“防备式降息”提振经济，乃至来不及解救也没有紧迫方针可以弥补。
从某种视点来看，股票等危险财物的同步兜售证明了政府债券中尤为显着的慎重心情。要了解股票和信贷在达观添加情形下的定价与其他财物有何不同，可以参阅包含尼古拉斯·帕尼吉左格鲁在内的摩根大通公司策略师所编制的模型。它经过比较各种财物与曩昔周期的走势，从各种大类财物走势与定价中得出经济阑珊的或许性。模型显现，到周三，股市和出资级信贷所暗示的经济阑珊或许性相对最低，仅为9%。
相比之下，大宗产品和美债商场所定价阑珊概率高得多，别离约为62%和70%。
摩根大通财物办理公司出资组合司理普里亚·米斯拉标明：“我以为没有哪个商场真实考虑到经济阑珊的合理或许性，但整体数据标明，经济阑珊的危险正在添加。”“虽然人们对美联储9月份降息25个基点或50个基点难以判别，但假如经济阑珊即将来临，一切商场都会有显着的动作，不用仅重视美联储降息脚步。而且降息对经济的浸透也需求一段时间。”
不同财物类别的阑珊概率正在分解——股票商场定价的阑珊概率比美债定价低得多
当然，在大都年代，从喧闹的金融财物中剖分出洁净的经济信息也充满了危险。在整个通胀年代，商场和央行行长们相同，一次又一次地过错猜测商业周期。与此一起，买卖员心情和资金活动等很多出资要素或许会推进价格超出微观基本面所代表的合理水平。比方，近期美国股市回调的逻辑除了阑珊忧虑，还包含仓位拥堵和估值过高，尤其是英伟达、谷歌和微软等大型科技股。
或许债市过于失望?美国经济放缓概率很大，但不必定堕入本质阑珊
上个月，股票和债券之间的心情间隔依然很显着。标普500指数的等权重版别——给予大型科技公司与一般消费品相同的权重——在8月底创下前史新高，这是对未来商业周期的达观信号。与此一起，两年期美国国债收益率持续跌落，反映出人们鲍威尔领导下的美联储将被逼以快于预期的速度降息来提振疲软的美国经济，反映出股债商场关于微观经济的预判和定价天壤之别。
假如这种信仰建立起来，股票等危险财物或许会被逼从世界上最重要的债券商场取得新的头绪。可是这并非完美的科学，但在本周早些时候接连三个买卖日，标普500指数间隔52周高点只是2.5%，而2年期美债在52周低点邻近动摇50个基点，这是自2019年以来从未见过的股债分解现象。
在整个股市牛市期间，尤其是在这个后疫情年代，任何关于经济阑珊的预言都被证明是过错的。债券商场也并非总是正确。直到本周，2年期美国国债收益率自2022年以来一向超越10年期国债收益率，这是有史以来最长时间倒挂。
现在，跟着收益率曲线的形状在这个商场周期中初次正常化，人们开端质疑它是否是经济阑珊的最牢靠征兆目标。
纵观前史，数据宣布的信号总是不祥的，曩昔四次经济阑珊都是在收益率曲线再次转为正值之后开端的。可是，跟着美联储降息，美国经济成功“软着陆”也或许影响收益率曲线愈加峻峭，然后推进短期收益率下降。
德意志银行策略师吉姆·里德本周在一份陈述中写道：“因而，不管你倾向于哪种方法，一条正斜率的曲线(假如咱们持续朝这个方向行进的话)都或许带来关键时刻，即收益率曲线是否现已彻底丧失了作为本轮周期抢先目标的才能，或许它这次带来的力气是否比前史上其他周期来得更晚。”
关于办理着1600亿美元财物的Manulife Asset Management基金司理内森·托夫特来说，经济放缓难以防止，但美国经济将可以防止“本质阑珊”。可是，这并没有阻挠他的公司在最近几周削减股票持有量，他以为即便经济放缓也将导致美股估值下行。“这并非因为忧虑美国经济呈现严重下滑，而是因为技能面和看涨心情因经济疲软痕迹而疲软、估值过高、推举和季节性要素。”
本文源自：智通财经网
